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（报告监制/分析师:川财证券孙灿）

一、公司发展历程、实际控制人和股权结构

1.1.公司发展历史

广东宝利华新能源股份有限公司（股票简称:宝新能源，股票代码:000690）于1997年1月在深交所上市，以“新能源动力+新金融投资”为双主业，致力于做中国新能源的开拓者、中国新金融的开拓者，为中国社会经济的可持续发展提供新动力。

公司于1996年11月15日经广东省人民政府粤府函【1996】654号文批准，由广东宝利华集团公司、梅县金穗实业发展有限公司、广东梅县东风企业（集团）公司、梅州对外加工装配服务公司、梅州广济机械土石方工程公司（后更名为广东华银集团工程有限公司）共同发起设立，公开募集设立。

2003年11月通过资产置换，公司彻底退出服装行业，进入资源综合利用的新能源电力行业，并投资建设了梅县荷花园电厂一期工程——2×135兆瓦循环流化床机组（以下简称“一期工程”）。该项目两套装置分别于2005年5月和8月建成投产，使公司成功实现了主营业务、主营业务结构、盈利模式和盈利模式的转型。

1.2.控股股东和实际控制人的基本情况及最新股权结构。

1.2.1.控股股东和实际控制人

截至2022年年中，广东宝丽华集团有限公司为公司控股股东及单一最大股东，实际持有上市公司16%的股份。广东宝丽华集团有限公司成立于1993年6月12日。公司法定代表人:邹。企业类型:有限责任公司。注册资本:1.28亿元人民币。股东出资比例:叶华能先生出资90%，叶荣耀先生出资10%。公司注册地:梅州市梅县区华侨城香港花园香港大道宝丽华综合体。截至2021年末，宝丽华集团合并报表总资产205.61亿元，净资产117.28亿元。2021年实现营业收入94.65亿元，净利润5.18亿元。

1.2.2.公司最新股权结构:公司实际控制人未发生变化。

公司实际控制人为叶华能先生，广东省梅县人。叶华能先生持有广东宝丽华集团有限公司90%的股份，为公司董事长。最终，他持有上市公司14.4%的股份，是公司的实际控制人。

二、营业务结构和变化

2.1主营业务和产品

2.1.1.主营业务概述

公司主营业务以能源电力主业为基础，不断拓展金融投资领域。

2.1.1.1 .能源电力主营业务

聚焦做大做强新能源电力核心主业加强梅县荷墅园电厂1470兆瓦循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰夹湖湾电厂新建项目（2×1000兆瓦）运营管理联合加强汕尾后湖海上风电场（500兆瓦）运营管理重点打造陆丰夹湖湾清洁能源基地加快二期扩建项目（2×1000兆瓦）

1.梅县荷花园电厂资源综合利用发电能源基地:

资源综合利用发电机组梅县荷花园电厂能源基地主要包括资源综合利用技术改造项目一期建设2台135兆瓦煤矸石低质发电机组。1号和2号机组分别于2005年5月和2011年10月投产，进入商业运营。

二期工程建设2台300兆瓦循环流化床资源综合利用机组。3号和4号机组分别于2008年6月和9月投产，进入商业运营。项目三期建设2台300MW循环流化床资源综合利用机组。5号和6号机组分别于2012年8月和11月投产，进入商业运营。

梅县鹤树园电厂资源综合利用发电机组有效促进了当地资源综合利用和循环经济发展，推动了山区经济快速发展，增加了南方电网供电能力，有利于加快淘汰小火电，改善广东省电源建设落后、用电紧张的现状，提高系统综合经济性能，满足广东省电力发展需要。这是煤电双赢的重大举措，经济效益和社会效益显著。

2.陆丰夹湖湾清洁能源基地:

煤炭清洁利用高效发电机组:广东陆丰夹湖湾电厂新建工程1号机组（2×1000MW超超临界机组）于2018年11月9日13时13分顺利通过168小时满负荷试运行，正式投入商业运行。广东陆丰夹湖湾电厂新建工程2号机组（2×1000MW超超临界机组）于2019年4月15日18时18分顺利通过168小时满负荷试运。

可再生能源发电:在陆丰夹湖湾（陆上）风电场一期（48MW）投产的基础上，公司投资建设陆丰夹湖湾（陆上）风电场二期（49.5MW）风电机组，并与中广核共同投资建设开发汕尾甲子海上风电场（900MW）和汕尾后湖海上风电场（500MW）。

2.1.1.2 .金融投资领域:

1.融资租赁业务

公司全资子公司宝信融资租赁有限公司。

经营范围:照明设备租赁；空运输设备租赁服务；音像设备租赁；冷库租赁服务；搬运设备租赁；太阳能光伏设备租赁；通信基站设施租赁；开办与主营业务相关的商业保理业务（仅限融资租赁企业）；商务咨询服务；贸易咨询服务；商品信息咨询服务；房屋租赁；场地租赁（不含仓储）；租车；机械设备租赁；集装箱租赁服务；农业机械租赁；建筑机械设备租赁；计算机和通信设备租赁；铁路运输设备租赁服务；水运设备租赁服务；办公设备租赁服务；企业管理咨询服务；投资咨询服务；企业财务咨询服务；医疗设备租赁服务；汽车销售；汽车零售；融资租赁服务。注册资本8亿元。截至2022年6月30日，公司总资产为803，461，898.51元，净资产为802，977，610.68元。报告期内，公司实现净利润651，839.07元。

2.资产管理:

1）私募股权投资

公司全资子公司广东宝信资产管理有限公司。

经营范围:投资和资产管理。投资和资产管理。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可经营。）注册资本3亿元。截至2022年6月30日，公司总资产为839，683，514.91元，净资产为442，392，360.99元。报告期内，公司实现营业收入0元，营业利润-7，514，108.67元，净利润-7，517，185.47元。

公司控制的纳入合并财务报表范围的结构化主体为宝信三号私募投资基金。宝信3号私募股权投资基金由公司全资子公司广东宝信资产管理有限公司于2017年3月发起设立。作为基金管理人，为非公开募集证券投资基金，存续期不固定。宝信3号和私募牌照均于2022年上半年注销。

风险资本管理

东方富海是一家股份制公司，主营业务为专业创业投资管理公司。其致力于投资具有成长性和上市潜力的目标公司，并积极为被投企业提供增值服务，力求通过IPO上市等方式帮助企业实现价值最大化，为投资者带来满意的资本增值回报。东方富海经营稳健，其中深圳市东方富海投资管理有限公司2022年上半年实现营业收入151，960，394.42元，营业利润125，541，011.84元，净利润120，545，971.55元。

3）银行运营管理公司发起设立的梅州招商银行始终坚持“稳字当头、防控风险、守住底线”的原则，与湾区十余家知名商户建立了良好的银企合作关系，签署战略合作协议，积极服务实体经济；发行第一张同业存单，拓宽融资渠道；业务齐头并进，打造小而散的资产业务布局，发布“客户贷”产品和客户数字银行2.0版，加速数字化转型，赋能高质量发展。

截至报告期末，梅州招商银行总资产250.45亿元，同比增长7.03%；报告期内实现营业收入2.22亿元，同比增长54.17%；实现归母净利润8018.45万元，同比增长504.7%；不良贷款率为0.43%。

2.1.2.主营业务结构

截至2021年底，公司的主营业务为能源、电力和金融投资，收入结构主要分为电力、销售原材料和发电副产品。金融投资业务的相关收益主要体现在投资收益和公允价值变动收益等相关科目。

公司2021年实现营业总收入94.11亿元。主营业务中，电力、原材料销售、发电副产品业务收入分别为9245万元、1.29亿元、0.37亿元，对营业总收入的贡献分别为98.24%、1.37%、0.39%。

发电业务中，燃煤和风力发电业务收入分别为92.17亿元和0.28亿元，对营业总收入的贡献分别为97.94%和0.30%。

2022年中期，公司实现营业总收入37.68亿元。主营业务中，电力、原材料销售、发电副产品的营业收入分别为3634万元、1.21亿元、0.13亿元，对营业总收入的贡献分别为96.44%、3.21%、0.35%。

2021年公司火电总装机容量347万千瓦，发电量184.09亿千瓦时，上网电量174.33亿千瓦时，平均上网电价（含税）0.60元/千瓦时，机组利用小时数5305小时。风电装机容量4.8万千瓦，发电量4800万千瓦时，上网电量4700万千瓦时，平均上网电价（含税）0.67元/千瓦时，机组利用小时数979小时。

2021年公司市场化交易总电量为98.46亿千瓦时，占公司总上网电量的56.33%。

2021年实现毛利15.3亿元。

其中，电力、原材料销售和发电副产品的毛利分别为14.83、0.10和0.37亿元，对总毛利的贡献分别为96.93%、0.65%和2.42%。

发电业务中，火电和风电业务毛利分别为1489万元和-0.06亿元，分别贡献了总营业收入的97.32%和-0.039%。2022年中期毛利为1.12亿元，其中电力业务毛利为0.62亿元。

2.1.3.收入、利润和盈利能力的变化

公司的燃煤发电业务占公司销售收入和毛利的绝大部分。由于2021年煤炭价格大幅上涨，公司燃煤发电业务毛利率大幅下降，2022年中期毛利率继续大幅下降，接近毛利亏损。

公司2021年实现营业利润9.89亿，同比减少56.92%；归属于母公司的净利润为8.24亿元，同比减少54.65%。2022年中期，公司实现营业利润-0.38亿元，同比下降104.11%；归属于母公司净利润0.09亿元，同比下降98.63%。

2021年公司综合毛利率和净利率分别为16.26%和8.76%。与2020年的41.99%和25.39%相比，毛利率和净利率均大幅下降，主要原因是过去21年煤炭价格大幅上涨，公司煤电业务盈利能力全面下降。

2022年中期，公司综合毛利率和净利润率分别为2.97%和0.24%，继续大幅下滑。主要原因可能是公司位于广东梅州，远离国内煤炭主产区，且欧洲能源短缺导致国际煤价大幅上涨。

2021年公司ROE（年化）和ROA（年化）分别为7.47%和6.11%，均较2020年的17.82%和13.56%大幅下降。2022年中期，公司年化ROE和ROA分别为0.16%和0.37%，公司盈利能力持续下滑。

2.2公司主要业务布局和发展战略规划

2.2.1.公司业务布局和发展概况

公司核心业务为新能源电力，所属行业为电力行业中的新能源电力子行业。

未来，绿色、低碳、环保将成为行业发展趋势。在国家双碳目标和新能源快速发展的推动下，非化石能源发电装机容量将保持增长，火电机组将向大容量、高参数和环保机组发展。

公司将积极顺应能源发展大趋势，利用革命老区的政策支持优势，结合新能源动力细分领域的国家政策、行业先行者、市场、经营权价值、清洁煤燃烧技术和管理团队等优势，重点做强做大能源动力核心业务，重点打造陆丰夹湖湾清洁能源基地。

在此基础上，关注和探索新型金融投资、智慧能源、储能节能、新能源服务技术等产业的发展，积极探索和寻找符合自身特点的健康发展道路，实现可持续发展。

2.2.2.公司业务战略和规划

（1）公司发展战略:立足能源电力主业，拓展金融投资领域，构建绿色崛起格局，实现科学可持续发展。

（2）业务发展规划:

①聚焦做强做大能源电力核心主业，着力打造陆丰夹湖湾清洁能源基地。加强梅县鹤树园电厂1470MW循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰夹湖湾电厂新建项目（2×1000 MW）运行管理，加强汕尾后湖海上风电场（500MW）运行管理，重点打造陆丰夹湖湾清洁能源基地，加快广东夹湖湾电厂二期扩建项目（2×1000 MW）项目核准申报。

②在做大做强能源电力核心业务的基础上，推动梅州招商银行稳健合规经营，关注和探索新金融投资、智慧能源、储能节能、新能源服务技术等战略性新兴产业的发展，积极探索符合自身特点的健康发展道路。

2.2.3.公司2022年年度业务计划

2022年，公司将进一步致力于新能源动力核心业务的培育、壮大和发展，加强管理、节能减排、提质增效，提高核心竞争力。为了实现上述业务目标，公司将采取的措施包括:

（1）继续加强公司内部控制，完善管理，规范运作，稳健经营；

（2）深入贯彻落实“环保第一、安全第一”的生产岗位目标责任制，确保公司新能源电力主业调试机组环保、安全、稳定运行；

（3）采取各种措施有效控制原材料和生产成本，以保证公司的生产需要和经营效益；

（4）积极推进广东陆丰夹湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目核准；

（5）推动梅州招商银行稳健合规经营，积极探索符合自身特点的健康发展道路。

三、公司近年重大资本运作

3.1公司近年来的主要资本运作

3.2 2016年非公开发行项目融资情况

汕尾陆丰属于粤东革命老区，自然资源丰富，交通和港口建设条件良好。

项目所在地海岸线长16公里，既有良好的风资源，又有优越的深水港海岸线。炸礁后可通过15万吨级船舶，为天然良港，具备建设大型超超临界燃煤电厂的条件。

然而，这个地区的工业经济非常落后，是一块有待开垦的处女地。引进有实力的知名企业到当地发展建设，推动当地经济发展，促进和谐社会建设迫在眉睫。

本次非公开募投项目——广东陆丰夹湖湾电厂新建工程（2×1000MW超超临界机组）是《广东省能源“十二五”规划》和《广东省重要基础设施建设工作方案（2013-2015年）》中的重点项目，也是振兴粤东西北、加快发展的重要能源建设项目。

该项目将充分发挥汕尾良好的沿海港口条件，利用当地能源需求和能源基础设施建设的快速增长，建设沿海骨干电厂，不仅将加快公司新能源电力产业的发展，也是深入贯彻落实汕尾市发展海洋经济、建设电力能源基地、实现蓝色经济崛起的重要举措，这将极大地促进汕尾和陆丰地方经济的快速发展，对广东省加快全国东西两翼经济发展、实现区域经济平衡具有积极而重要的意义。

3.3公司近年来的资产处置和对外投资项目

下表显示了公司近年来的对外收购和投资项目，主要涉及对外投资、资产管理和资产处置等各种资本运作。

3.4员工持股计划的主要内容

公司于2015年5月15日发布了2015年至2024年员工持股计划（草案），并于2015年6月1日发布了2015年至2024年员工持股计划。截至目前，公司已陆续实施第一期至第七期员工持股计划，并注销了第八期至第十期员工持股计划。

四、报告总结

4.1行业逻辑和观点

4.1.1.公司立足能源电力主业，定位为新能源电力细分行业龙头。

公司合并收入的发电业务收入主要包括资源综合利用的梅县荷秀园电厂和超超临界燃煤机组的广东陆丰夹湖湾电厂一期的火力发电收入，以及陆丰夹湖湾（陆上）风电场的风力发电业务收入。

2022年上半年，国际环境更加复杂严峻，国内疫情频发，二季度经济压力明显加大。受电力需求疲软、来水较往年明显增加、煤炭价格持续高位上涨等影响，公司火电业务面临巨大压力。

广东陆丰夹湖湾电厂二期扩建工程（2×100万千瓦）在广东省发展和改革委员会开展的煤电项目优化中排名第一。公司将按相关要求抓紧开展项目前期工作，待条件具备后按程序申请项目核准，尽快开工建设，确保“十四五”建成投产。

公司投资的汕尾后湖海上风电项目进入全面发电元年。得益于良好的来风条件，项目公司实施了海风战略并制定了切实可行的管理措施。2022年上半年净利润约2.51亿元，单位利用率为94%。

4.1.2.公司优化资源配置，审慎经营，新型金融投资业务稳步发展。

2021年，公司进一步聚焦核心主业，先后注销了与主营业务关联度不大、近年营收规模较小的广东宝利华建设工程有限公司和广东信永宝信用信息管理有限公司，优化了资源配置。

截至2021年末，公司金融投资业务主要包括各类资产管理业务，包括银行运营业务、私募股权投资业务和创业投资管理业务。

2022年上半年，公司持续推进业务优化，坚持审慎经营，多措并举盘活存量资产，促进资产运营效率提升。

一是公司主动申请注销私募基金管理人登记。此次注销仅意味着公司暂时不会寻求外部融资，而是更专注于内部资产的优化配置和效率的提升，这有利于公司投资业务板块的健康运营。

二是督促梅州招商银行稳健合法经营，协同投资企业发挥优势、扩大效益，积极探索找到符合自身特点的健康发展道路，在行业面临困难时提供有保障的利润来源。截至2022年年中末，梅州招商银行总资产为250.45亿元，同比增长7.03%；报告期内实现营业收入2.22亿元，同比增长54.17%；实现归母净利润8018.45万元，同比增长504.7%；不良贷款率为0.43%，形成了业务规模增长、资产质量稳定、盈利水平再上新台阶的发展态势。

三是公司资产管理业务取得新进展。公司投资的深圳市东方富海投资管理有限公司坚持“投资专业化、服务平台化”战略，不断扩大募资管理规模，率先推动2022宝安湾国际LP高峰论坛和香蜜湖国际创投高峰论坛。其OFC+湾加速获批国家级创新空，2022年上半年净利润约1.2亿元，同比增长30%。公司重大对外投资项目均实现了较好的业绩增长，为公司夯实经营基础、增强发展动力、提高盈利水平做出了积极有效的贡献。

4.2盈利预测与估值的比较

4.2.1.利润预测

1.最近的主要财务数据

截至2022年年中，公司主营业务为能源、电力和金融投资，收入结构主要分为电力、销售原材料和发电副产品。2022年中期，公司实现营业收入37.68亿元、投资收益0.89亿元、营业利润-0.38亿元、所得税退税0.45亿元、归属于母公司净利润0.09亿元；实现了2.97%的毛利率和0.24%的净利率。

2.盈利预测的假设:

营收:公司主营业务两大业务板块中，电力业务主要受公司新增装机容量、发电量和售电量影响。2022年疫情频发，二季度经济压力明显加大。受电力需求疲软、来水较往年明显增加、煤炭价格持续高位上涨等影响，火电业务经营压力有所加大。

毛利率:公司是典型的重资产行业，固定成本占比大，收入下降将带来毛利率下降。同时，公司毛利率对煤价波动非常敏感。2022年，受益于国家加大煤炭供应控制煤价的政策以及下游需求下降的影响，公司煤炭消费成本有望逐步得到控制。2022年公司毛利率下行压力加大，我们预计公司毛利率最终将继续下行。

3.盈利预测结论:我们预测2022-2024年公司实现营业收入67.55（同比增长-28.22%）、75.33和84.42亿元，实现归属于母公司净利润-4083.98和8.66亿元。总股本为21.76亿股，对应EPS为-0.19、0.18和0.40元。

4.2.2.估价比较

估值要点如下:2022年8月24日股价5.20元，对应市值113亿元，2022-2024年PE约为-28、28、13倍。公司聚焦能源电力和金融投资业务，目标成为区域新能源和电力细分领域的龙头，同时聚焦主业，优化金融投资业务，审慎经营、稳健发展。

收益估计

风险提示