郭进证券有限责任公司的李超和王钦阳最近对中国铝业进行了研究，并发布了一份题为“减值大幅下降，业绩增长更具活力”的研究报告。本报告给予中国铝业买入评级，当前股价为7.12元。
中国铝业（601600）
事件
3月27日，公司发布23年年报，23年实现营收2250.71亿元，同比-22.65%；归母净利润为67.17亿元，同比增长+60.23%；扣非后归母净利润66.14亿元，同比+111.27%。4Q23的营收为495.53亿元，环比增长-0.10%；归母净利润为13.64亿元，环比增长-29.51%；扣非后归母净利润为16.85亿元，环比增长-17.65%。
评论
2H23主要行业业绩实现大幅增长。（1）23年自产氧化铝对外销量为652万吨，同比+24.67%，Q4对外销量为151万吨，环比-4.43%。2H23氧化铝均价环比+1.79%至2944.31元/吨，氧化铝板块营收319.99亿元，环比+48.65%。氧化铝板块全年税前利润为9.85亿元，同比增加7.73亿元，主要系资产减值减少所致。23年公司氧化铝制造成本为2203元/吨，同比+5.05%。（2）23年自产原铝（含合金）对外销量680万吨，同比-0.15%，Q4对外销量186万吨，环比-1.06%。2H23原铝板材营收687.19亿元，环比增长+21.43%，主要系自产原铝（含合金）对外销量由环比+22.22%增长至374万吨所致。同期长江有色铝均价环比+2.19%至1.89万元/吨，2H23原铝板材税前利润73.01亿元，同比23年上涨+85.21个月，公司原铝制造成本1.6万元/吨，同比-9.14%，盈利能力大幅提升。（3）4q 23煤炭产量336万吨，环比-3.17%。同期外售电厂发电量49亿千瓦时，环比+28.95%。2H23能源板块营收44.32亿元，环比增长-8.13%，税前利润7.97亿元，环比增长-38.74%。
减值大幅下降，资产质量得到巩固。23年公司资产减值损失同比下降84.54%至7.55亿元，其中存货资产减值损失净额0.08亿元，坏账准备转回1.46亿元，长期资产减值准备5.98亿元，主要为中铝中州铝土矿山资产减值准备4.5亿元。经过几年的连续资产减值，公司资产质量得到巩固。受益于资产减值的减少和税前利润的减弱，公司实现了自2008年以来23年来最好的归母净利润。
重点项目即将投产。内蒙古华云三期42万吨轻合金材料项目预计2004年5月启动第一台电解槽，广西华盛二期2000吨氧化铝项目预计2005年初投产。上述项目投产后，将进一步提升氧化铝和原铝的产销量，增加公司利润。
关注股东回报，提高分红比例。23年公司拟按每10股派0.8元（含税）的比例向股东分红，合计分红13.73亿元，同比增长122%，占公司23年归母净利润的20.44%，分红比例同比提高5.7个百分点。
盈利预测&；投资分级
预计公司24-26年营收分别为2337/2457/2504亿元，归母净利润分别为74.49/103.17/124.57亿元，EPS分别为0.43/0.60/0.73元，对应PE分别为16.36/11.81/9。78倍。维持“买入”评级。
风险警告
产品价格大幅下降；电解铝受电力和产量限制；生产成本急剧上升。
根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心计算得出，华鑫证券研究员傅团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确率为79.31%，预测其2024年归属净利润为79.81亿元，基于现价折算的预测PE为15.11。
最新盈利预测详情如下:
最近90天内，该股获得9家机构评级，其中7家获得买入评级，1家获得增持评级，1家获得中性评级。过去90天的平均机构目标价为7.59。
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