原标题:销量20年稳居全球第一，营收7年持续高速增长！压滤机龙头金靖装备:套现10亿元，警惕实际控制人。
隐形冠军。
作者|塔山
编辑|小白
过滤分离机械是一种通用机械，主要用于固-液、液-液、气-液、气-固物质的分离和提纯。其中，压滤机属于固液分离机械，应用领域涵盖环保、化工、矿产及加工、新能源等多个行业。
在某些行业中，压滤机仍有取代离心机、real空转鼓过滤机、带式压滤机等过滤设备的趋势。
【/br/]（来源:招股书）
根据滤板的不同，压滤机经历了框架压滤机、箱式压滤机和隔膜压滤机三个阶段。目前市场上的主流产品是隔膜压滤机，属于比较高端的产品。
【/br/]（来源:官网）
风云君关注的公司是国内压滤机领域的龙头。它已连续20年成为全球压滤机产销量第一。据透露，其国内市场份额在2015-2017年达到约40%，目前在中国保持领先地位。
【/br/]（来源:招股书）
这家企业就是金靖装备（以下简称公司），成立于2010年，2019年在上交所主板上市。
一、主打一个专注
公司控股股东为金靖投资，穿透后的实际控制人为姜桂亭、宋桂花。截至2022年末，实际控制人持股比例为45.7%。
蒋桂亭为公司董事长、总经理兼技术中心主任。他享受国务院政府特殊津贴，还被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”。
【/br/]（来源:公司2022年年报）
2022年公司营收56.8亿元，其中大部分来自国内市场，出口占比不到10%。
公司产品包括压滤机（成套过滤设备）和配件，2022年的收入占比分别为84%和16%。隔膜压滤机是主力机，高端产品占比较高。
配件（滤布、滤板）属于消耗品，从毛利率的角度来看，比整机更赚钱。与整个压滤机8-10年的使用寿命相比，滤布的使用寿命更短，通常为3个月左右。
压滤机具有明显的非标定制特征，因此主要采用直销模式进行销售。
【/br/]（来源:公司2022年年报）
压滤机行业市场规模不大。根据同行隆源装备（新三板创新层）披露的信息，2022年压滤机市场规模在百亿左右。
然而，下游应用的多样性仍然可以在新兴领域发挥作用。该公司在细分市场的扩张可以证实这一点。
【/br/]（来源:龙源装备2022年年报）
公司客户总体分散，集中度较低。近几年前五大客户销售占比均在10%以下。
由于压滤机最初主要用于污水污泥处理等环保领域，公司名称为金靖环保，因此早期收入主要来自环保行业。
自2016年以来，中国对环保问题更加重视，各行业对环保设备的需求急剧增加，带动了公司相关产品的销售增长。
2016-2018年，环保、化工、矿产和加工业贡献了主要营收，其中环保产业占比约40%。
【/br/]（来源:招股书）
近年来，公司产品广泛应用于新能源、新材料等领域，相关领域营收占比持续提升。与之相对应的是，环保收入占比持续下降。
压滤机可用于锂电池、光伏、核能等领域，如锂资源提取、锂电池回收中的过滤洗涤等。
2020年下半年以来，锂电池厂商开始大规模扩产，相关设备需求持续释放，带动了压滤机产品的销量增长。
【/br/]（制表:市值风云APP）
2016年至2022年，公司营收CAGR为24.3%，归母净利润CAGR为31.4%，利润增速高于收入增速。
2023年前三季度营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长25.9%。
【/br/]（制图:市值风云APP）
公司收入和利润质量总体良好，2017年现金净额相对较低主要受备货影响。
【/br/]（制图:市值风云APP）
公司主要采用以销定产的经营模式，对压滤机整机采用预付款、进度款、质保金的结算方式。
从历史上看，预收款占营收的比例基本在30%以上。截至2023年三季度末，合同负债（预收账款）为23.3亿元。
【/br/]（制图:市值风云APP）
存货中的大部分是发出商品，这在一定程度上可以作为未来收入的前瞻性指标。截至2023年6月末，发出商品账面价值为18.4亿元，同比增长63.6%。
【/br/]（制图:市值风云APP）
公司压滤机产品生产验收周期长。目前存货周转天数在200天左右，现金周期周期与存货周转天数基本一致。
【/br/]（制图:市值风云APP）
二、ROE稳步提升
公司核心技术主要由过滤系统及污泥处理技术、压滤机功能配置技术、压滤机处理技术核心技术三部分组成，均为自主研发。
【/br/]（部分核心技术，来源:招股书）
此外，公司拥有压滤机全产业链制造技术，目前零部件自制率在90%以上。这样既能保证产品质量，又能构建产品的快速供应能力。
【/br/]（来源:中国证券报）
公司毛利率比较稳定，基本维持在30%左右。2023年前三季度毛利率为32.7%。
2020年，公司执行新收入准则并将运费计入主营业务成本，导致毛利率下降。近年来，原材料价格的波动也对毛利率产生了一定影响。目前，原材料价格已从高位回落，毛利率有所改善。
自2016年以来，尽管净利率有所波动，但总体上有明显改善。2023年前三季度，净利率达到15.9%。
【/br/]（制图:市值风云APP）
压滤机的主要原材料是钢材和聚丙烯，这两种材料都属于大宗商品。目前，两者的价格明显低于前期高点。
【/br/]（来源:同花顺iFinD）
随着净利率的提升，公司ROE（加权平均）也保持稳步提升，2022年达到22.8%。
【/br/]（制图:市值风云APP）
三、竞争格局较好，潜在威胁不容忽视
国内能生产大中型隔膜压滤机的企业很少。该公司的主要竞争对手包括兴源环境、杰夫环保和龙源设备等国内企业，以及澳大利亚安德里茨集团和芬兰美卓奥亚等外国公司。
国外压滤机制造商一般采用外包组装的生产模式。隔膜压滤机价格远高于国内同型号压滤机，售后维护困难，在国内市场占有率较低。
【/br/]（来源:招股书）
参考2019年国内压滤机市场份额，公司市场份额为45.5%，远高于第二名兴源环境。此外，兴源环境目前的经营状况令人担忧，多年来一直处于亏损状态。换句话说，在中国基本上没有竞争对手。
2022年，杰夫环保和龙源装备的营收分别为7.9亿元和1.7亿元，在规模上与公司仍有较大差距。
【/br/]（来源:华景情报网）
结合可比公司同类业务的毛利率，公司高于兴源环境，但明显低于杰夫环保。
【/br/]（制图:市值风云APP）
根据清化环保的招股书，在污泥处理及相关领域有多条技术路线。清洗环保主要采用低温真空脱水干燥一体化技术，公司则采用“机械脱水+热力干燥”的主流技术。前者具有一定的技术优势，因此毛利率相对更高。
可以看出，虽然公司现阶段市场份额领先，但潜在的竞争威胁不容小觑。
【/br/]（来源:杰夫环保招股书）
【/br/]（来源:杰夫环保招股书）
从可比公司R&D投资绝对值来看，2021年以来，公司R&D投资总额大幅增长，领先同业。
【/br/]（制图:市值风云APP）
不过，从R&D投资占营收的比例来看，过去两年，该公司在R&D的投资约占营收的3%，弱于同行。
【/br/]（制图:市值风云APP）
四、股东回报厚道，实控人减持超10亿
历史上公司基本没有有息负债，2023年仅新增短期借款2亿元。截至2023年第三季度末，调整后的资产负债率（不包括合同负债）为31.6%。财运方面相对稳定。
【/br/]（制图:市值风云APP）
现金流的整体表现良好。2016年至2022年累计自由现金流为26.3亿元。
【/br/]（制图:市值风云APP）
自上市以来，公司年年分红，累计现金分红16.7亿元，远高于累计募资额5.5亿元，平均分红率为53%。
【/br/]（制图:市值风云APP）
该公司在市值风云APP上对我们股票的实时排名也比较高，目前排名第283位。
（来源:市值风云APP）
但需要注意的是，自2021年解禁以来，公司实际控制人及高管持续减持股份。
其中，实际控制人在2022年8月至2023年2月期间减持总股本近6%，套现金额超过10个小目标。
【/br/]（来源:同花顺iFinD、制表:市值风云APP）
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